Pourquoi la Chine m'inquiète

Si vous avez investi sur la Chine via un fonds en ce début d'année 2007, vous avez déjà atteint la performance annuelle des meilleures fonds en Euros , soit 4.5% en moyenne et jusqu'à 7.45% pour le plus performant ( Schroder ISF Gtr China). Le flux de liquidités vers l'empire du Milieu ne tarit pas et à en constater les chiffres publiés vendredi dernier (26/01/07), on comprend que ce pays puisse apparaître comme le nouvel eldorado pour les investissements boursiers. Mais l’est il vraiment ? L'économie chinoise vole de record en record. Avec une croissance dépassant une nouvelle fois toutes les attentes (à +10.7%), le produit intérieur brut du pays pourrait dépasser celui de l'Allemagne en 2008. La Chine deviendrait alors la troisième puissance économique mondiale. Cependant ces excellents résultats macro-économiques masquent une réalité bien plus nuancée tant au niveau de la répartition des richesses au sein de la population que de la bonne santé des entreprises chinoises.
1) Des statistiques exceptionnelles cachant de criantes disparités au sein de la population
Si le PIB approche les 2700 milliards de dollars, plaçant la Chine au 4ème rang mondial derrière les Etats Unis, le Japon et l'Allemagne, le revenu moyen atteint 1703 dollars par habitant très loin des 44300 dollars atteint par les Etats Unis ou des 35 000 dollars de l'Allemagne ou la France*. Ce revenu moyen ne tient pas compte des centaines de millions de paysans survivant avec 3587 yuans (358 euros soit moins d’un euro par jour). Pour spectaculaire, la croissance en Chine n'a rien d'harmonieux. En l'absence d'un système de sécurité sociale solide, les ménages chinois continuent à privilégier l'épargne à la consommation. Sans demande intérieure forte, la croissance du pays reste tributaire des exportations. Sans une harmonisation des statuts et une meilleure répartition des richesses, les criantes disparités qui continuent à se creuser pourraient mener à une crise sociale -sinon politique- majeure.
2) Des entreprises en phase d’hypercroissance mais peu soucieuses de rentabilitéEn analysant les sociétés chinoises cotées**, on consate que le marché chinois est très concentré : 20 % des plus grandes entreprises totalisent 76 % du chiffre d’affaires, 72 % du résultat d’exploitation et regroupent 53 % des salariés.
Deuxio, il s’agit d’un micro-marché : les deux tiers de la capitalisation boursière de Shanghai et de Shenzhen, soit environ 450 Md€ correspond à la capitalisation boursière des 5 premières capitalisations françaises.
Troisième constat : le niveau de croissance de l’activité s'établit sans surprise à une niveau record : + 28 % / an depuis 2002 soit une performance des sociétés cotées équivalente à 2.5 fois la croissance de l'économie. Mais les entreprises chinoises sont elles rentables ? Avec une rentabilité entre 5 et 6%, les sociétés chinoises cotées gagnent largement moins que leur coût de capital estimé à 11 % (en yuan) et à peu près autant que le taux de l’argent sans risque. Fortement endettées, ne générant pas ou peu de cash flows, la croissance se finance essentiellement par le recours au marché. Des PER de 28.6 ne rebutent pas les investisseurs avides de rentrer sur ce marché prometteur. Après une hausse de 130 % de la Bourse de Shanghai en 2006, l’investisseur averti devra donc réfléchir à deux fois avant d’investir sur un micro –marché sur-évalué qui n’est pas sans rappeler la fulgurante ascension de la bourse d’Arabie saoudite (+500% en 4 ans)…avant le krach en 2006 (-70%) !

*Source : les Echos du 26/01/2007
**Dans la dernière lettre Vernimmen.net-, Pasqual Quiry et Yann le Fur se sont penchés sur l'analyse financière des sociétés chinoises (1421 contre 8528 cotée en Europe)