On efface tout et on recommence

Après la baisse généralisée, les bourses mondiales ont vigoureusement réagi la semaine passée. Le CAC 40, grâce à ses 2.09% de hausse repasse de justesse dans le vert : +0.07% depuis le début de l'année. Bref on repart de zéro. Bonne nouvelle pour tous les investisseurs qui se lamentaient d'avoir laissé "passer leur chance" et regrettaient de ne pas avoir investi lors du dernier creux (octobre 2006). Mais sommes à nouveau dans un creux ? De nouvelles secousses ne sont elles pas à prévoir ? Comment, dans ces conditions, bien investir?La crise boursière a fait perdre entre 5 % et 6 % aux portefeuilles investis en actions européennes. Un peu plus pour ceux qui étaient positionné sur les marchés émergents, un peu moins pour les portefeuilles investis dans les actions américaines. Globalement le recul s’est étalé entre –5 et –10%. De quoi effacer tous les gains engrangés depuis le début d’année.
Nous tirons trois conclusions de ce mini-krach :
1) Le marché affiche une résistance accrue aux tensions
Après 4 années consécutives de hausse, les intervenants semblent moins paniqués à l’idée de subir de temps à autre un mouvement de correction. Lors de la récente baisse, particuliers comme institutionnels ont bien réagi : ils ont su faire le dos rond en pleine tempête au lieu de céder à la panique. A part les ventes rapprochées et massives des hedge funds qui se déclenchent automatiquement en cas de baisse et les positions « short » prises par les traders, le mouvement de baisse n’a pas été exagérément amplifié. Après avoir subi choc de septembre 2001 puis le krach rampant de 2001/2002, une série d’attentats (Londres, Madrid), une seconde crise pétrolière sans parler des catastrophes climatiques (ouragans Katrina et Rita), le marché résiste mieux. Si les chocs sont violents et les baisses sévères sur quelques jours, les bourses mondiales reprennent leur niveau d’avant crise en quelques semaines.
2) La volatilité est de retour
Cette résistance objective, voire cette résilience des marchés aux évènements, si dramatiques fussent ils, ne doit pas nous conduire à un optimisme béat. D’autres turbulences sont à prévoir. Les craintes sur l’immobilier américain, sur le ralentissement de l’économie en Europe, sur les risques d’inflation ou de crise des liquidités restent intactes. Dans un marché tendu, le moral est changeant et les investisseurs vont redécouvrir la notion de volatilité. Cette « mesure de l’incertitude sur les variations futures des cours », est de retour. La volatilité à un an sur l’Euro Stoxx 50 a ainsi varié, passant de 16% à 16.25%, certes très loin des records historiques de 2003 ou elle était proche de 30% mais en augmentation. Autre phénomène, la volatilité n’épargne plus les valeurs dites défensives (santé/pharmacie/consommation) ou les valeur refuges à l’image de l’or.
3) Il n’y a plus de valeurs refuges
La baisse des marchés financiers a provoqué une inhabituelle baisse de l’or. Après avoir atteint 689 dollars le 26 février, l’once chutait en quelques jours à 632 dollars. Ces fluctuations brutales du métal précieux peuvent s’expliquer par deux facteurs : premièrement les investisseurs, qui ont récemment diversifié leurs actifs en achetant de l’or, se sont servi du métal jaune pour couvrir leurs pertes sur les marchés financiers. Deuxième facteur de baisse : le relèvement des taux directeurs au Japon. Ce durcissement de la politique monétaire implique la fin de l’argent à bon marché qui permettait de se positionner sur des actifs plus rémunérateurs tels que les métaux précieux. Aussi la hausse du yen, en renchérissant la prime de risque sur ces opérations de « carry trade » a conduit nombre d’investisseurs à solder leurs positions sur l’or.
Face au retour d’une certaine nervosité sur les marchés, il nous semble judicieux d’augmenter la part des liquidités du portefeuille et d’opérer un « flight to quality », c’est à dire de se reporter sur les grandes capitalisations plutôt que sur les petites et moyennes valeurs qui risquent de pâtir plus sévèrement des mouvements de correction.