Les réhausseurs de crédit déclencheront ils le prochain krach boursier?

Crise des subprimes, suite (mais pas fin)

Suite aux provisions massives passées par les banques pour faire face à la crise des subprimes, on aurait pu espérer une accalmie sur le front des mauvaises nouvelles. Il n’en est rien. Voici que se profile une nouvelle menace, encore plus périlleuse pour la finance mondiale : le risque de faillite des rehausseurs de crédit (ou monoline insurers). A l’origine, MBIA, Ambac, FSA et FGIC, les quatre principaux monolines, garantissaient les crédits contractés par les collectivités locales américaines, qui pouvaient ainsi emprunter à moindre prix. Fort de leur solidité financière, ils jouissent de la meilleure note (AAA) de la part des agences de notations et peuvent se porter garant, moyennant le paiement d’une prime, pour des opérations plus risquées réalisées par des tiers. Ce sont ces mêmes organismes qui, par appât du gain, se sont récemment aventurés sur le terrain dangereux des crédits structurés contenant des crédits immobiliers américains à risque, les fameux subprime (en jargon technique : des CDO d'ABS).

Or face à toutes les faillites des fonds subprimes, les agences de notation mettent en doute la capacité de ces monolines à faire face au risque généralisé de défaut de paiement et commencent à dégrader leurs notes, avec des conséquences désastreuses : sans leur note AAA, aucun emprunteur n’a plus intérêt a recourir à leurs services, ce qui a conduit à la chute vertigineuse de leurs cours de Bourse (80 à 90%). Avec des dommages collatéraux dans l’économie réelle : pour les municipalités telle que l'Etat de New York le coût du crédit visant à financer leurs nouvelles infrastructures explose; pour les banques, la situation est encore pire : elles s’aperçoivent que l’assurance qu’elles avaient souscrites sur les CDO's ne sera pas honorée, les obligeant à passer de nouvelles provisions pour dépréciation d’actifs.

De 800 à 2000 milliards de dollars : les montants total des titres garantis par ces assureurs spécialisés monoliners sont difficiles à chiffrer mais considérables.
Première victime française, le Crédit Agricole avait dû annoncer fin décembre une charge de 2,5 milliards d'euros au quatrième trimestre à cause de la déconfiture du rehausseur de crédit ACA, dont la note avait été déclassée à CCC (Junk bonds).
Ambac, en perte de 3,3 milliards de dollars (2,3 milliards d'euros) au quatrième trimestre, vient d'être dégradé à «AA» par Fitch Ratings. Ce n’est pas terminé. Selon JP Morgan, MBIA, AMBAC et CIFG pourraient perdre collectivement 41 milliards de dollars du fait de leur exposition au subprime. Une baisse de leur notation contraindrait le secteur bancaire à lever 143 Milliards de dollars supplémentaires…
On comprend donc mieux l’empressement des banques à voler au secours des rehausseurs et assurer leur recapitalisation, que ce soit de manière groupée ou bien au cas par cas.
Dans tous les cas de figure, de nouvelles dégradations sont à prévoir sur les secteurs déjà très chahutés de la banque et de l'assurance. Les rebonds enregistrés ces dernieres jours risquent de faire long feu.

pour aller plus loin, l'excellent article de paul Jorion : monolines, les deux prix du risque